Carlsberg er et must for den langsigtede

Fra Penge & Privatøkonomi nr. 4, 2009. Af Jørgen RasmussenDato: 20.3.2009

•  
•  

Aktiefokus:

Efter sidste års massive opkøb af en række østeuropæiske og franske bryggeri-aktiviteter kan aktionærerne i Carlsberg se frem til en kraftig vækst i indtjeningen per aktie i årene fremover. Allerede i det nyligt aflagte helårsregnskab er der lagt op til en vækst i overskuddet efter skat på hele 33 procent i 2009, hvilket svarer til en bundlinje på 3,5 milliarder kroner.

Men ifølge de økonomiske mål i Carlsberg stopper festen ikke her. Ledelsen har nemlig en klar ambition om mindst at fordoble indtjeningen per aktie på mellemlangt sigt. Ganske vist har adm. direktør Jørgen Buhl Rasmussen ikke udtrykt sig så direkte om koncernens indtjeningsmål. Men simple beregninger foretaget på baggrund af koncernens officielle mål om en overskudsgrad på 14-16 procent for de vesteuropæiske aktiviteter og 23-25 procent for de østeuropæiske aktiviteter på mellemlangt sigt indikerer, at der er lagt op til et nettooverskud på mellem 6 og 7 milliarder kroner i 2012.

Er aktiemarkedet til den tid inde i en mere normal prissætning, er der på 3-4 års sigt lagt i ovnen til en kurs på mellem 500 og 600, hvis ellers Jørgen Buhl Rasmussen og hans 45.000 ansatte får held med deres anstrengelser.

Skeptiske investorer
Aktiemarkedet har dog ikke set med milde øjne på Carlsberg-aktien, der i løbet af efteråret tabte 62 procent af sin værdi, mens markedet i samme perioden "kun" faldt med 42 procent. I stedet for at fokusere på aktiens beskedne konjunkturfølsomhed valgte markedet at bekymre sig over koncernens store gæld, som sammen med en accelererende finansiel krise i værste fald kunne presse koncernens økonomi ganske alvorligt.

Men med to bankpakker blev der rettet op på bankernes likviditets- og solvensproblemer. Carlsberg fik aftalt med sine bankforbindelser, at gælden ultimo 2009 skal være nedbragt til maksimalt fire gange driftsindtjeningen på EBITDA-niveau. Aftalen betyder, at Carlsberg ikke må have en rentebærende nettogæld på over 52 milliarder kroner, hvilket ligger i bekvem afstand til den aktuelle gæld på 44 milliarder kroner.

Og da Carlsberg samtidig kan se frem til et frit cashflow på 5-6 mia. kroner i 2009, vil gælden med stor sandsynlighed være nedbragt til 38-39 milliarder kroner ultimo 2009. Carlsbergs officielle mål er da også en hurtig reduktion af gælden, som ultimo 2009 ventes at placere sig på 3 gange EBITDA-niveau. Dermed er gælden bragt ned på et niveau, som ikke er ret meget højere end før overtagelsen af Scottish & Newcastle (S & N). I 2006 og 2007 skulle ølkoncernen således bruge henholdsvis 2,7 og 2,4 års indtjening på EBITDA-niveau for at betale hele den rentebærende nettogæld tilbage, hvilket markedet ikke hæftede sig ved på daværende tidspunkt.

Rublen svækker indtjening
En anden forklaring på kursfaldet i Carlsberg-aktien er svækkelsen af den russiske rubel med cirka 25 procent i løbet af efteråret 2008. Med en markedsandel på 38,3 procent i Rusland spiller udviklingen i rublen en vis rolle for omsætning og indtjening.

Af 2008-regnskabet fremgår det således, at den 19 milliarder kroner store omsætning i Baltic Beverages Holding (BBH) blev reduceret med cirka 6 procent i kraft af forskydninger i valutakurser. En tredje forklaring ligger i indførelsen af rygeforbud i Storbritannien, Frankrig ogTyskland, som i en vis udstrækning har fået ellers trofaste kunder til at indskrænke besøgene på den lokale pub, bierstube eller café.

Endelig kommer en vis påvirkning fra de økonomiske konjunkturer. Ganske vist er markedet for øl robust, men det er trods alt ikke immunt over for en økonomisk recession.

Kursudvikling 2004 - 2009