Fremgangen på aktiemarkedet er ustoppelig

Af Morten W. LangerDato: 26.4.2010

•  
•  

Aktieugebrevet:

Efter en femtedel af selskaberne i S&P 500 nu har fremlagt regnskab for første kvartal, kan det konstateres, at overskudsudviklingen igen er bedre end analytikerne havde forventet.

I forhold til førte kvartal 2009, er overskuddene i gennemsnit steget 46 procent (efter et meget ringe 1. kvartal sidste år).

Det mest interessante er dog, at omsætningsvæksten på et år kun er 6,1 procent, og at analytikerne bliver ved med at skyde så forkert.

I de aktuelle værdiansættelser er der fortsat indbygget forventningen om en relativ hurtig tilbagevenden til "gamle" dage med markant stigende omsætning og langt højere beskæftigelse - til at drive privatforbrug og investeringer yderligere fremad.

De seneste måneder har de makroøkonomiske signaler været alt andet end entydige.

Mange af dem peger i retning af fortsat afmatning, andre peger i retning af moderat stigende økonomisk vækst.

Så længe flertallet af aktører forventer fortsat bedring af det økonomiske klima, så længe virksomhederne kan effektivisere sig til højere overskud, og så længe den korte rente er historisk lav (hvilket kan give en ny aktieboble), så er der grundlag for stigende aktiemarkeder.

Fremgang drevet af forventninger

Efter sidste uges hæsblæsende aktieridt, med en stærk afslutning fredag, er det vores konklusion, at aktiemarkedet indtil videre har valgt at ignorere alle advarselslamper og i stedet lade sig drive af forventningen om lysere tider forude.

Omkring advarslerne skal vi blot påpege følgende: For det første er beskæftigelsen i USA ikke nævneværdigt på vej frem.

For det andet er den sydeuropæiske gældskrise (i første omgang Grækenland) ved at udvikle sig til et gigantproblem for den pengepolitiske stabilitet i EU-landene og hele Euro'ens fremtid.

For det tredje er udviklingen på det amerikanske boligmarked langt værre end beskrevet i de officielle medierapporter:

Det stigende boligsalg i USA er især drevet af tvangssalg af boliger, og tallet var i seneste måned det højeste siden april 2009. Antallet af boliglån, hvor boligejerne er bagud med betalingerne, er 21 procent højere end for et år siden.

Antallet af boliger på vej mod tvangsauktion steg i februar til 3,3 procent, hvilket er 51 procent højere end for et år siden. Det er også i det lys, man skal se de seneste langt bedre bankregnskaber fra USA's storbanker. Langt hen ad vejen er de bedre resultater skabt af reducerede nedskrivninger på usikre udlån, hvilket udviklingen på det amerikanske boligmarked ellers ikke understøtter.

For det fjerde er forbrugertilliden dykket kraftigt på det seneste, især afspejlet i målingerne fra Michigan Sentiment og ABC News, hvor denne uges måling lå på årets laveste.

Fredagens data for ordreindgangen efter varige forbrugsgoder viste et fald på 1,2 procent (excl. forsvarsudstyr) efter to stærke plusmåneder.

Derfor stiger aktierne

På trods af disse advarselssignaler bliver vi nødt til at forholde os til de forhold, der driver aktiemarkedet frem - og som måske vil gøre det i flere måneder frem?

For det første er produktiviteten i amerikanske virksomheder markant stigende, hvilket er vigtigste årsag til stigende overskud.

For det andet viser ISM-målingerne, at ordreindgangen i både fremstillings- og service er stigende i flertallet af virksomheder (vi ved ikke, hvor meget, da der spørges til stigning/ uændret/fald).

For det tredje har der senest været tegn på stigende privatforbrug, hvilket dog harmonerer dårligt med den faldende forbrugertillid.

For det fjerde viser ISM-målingerne fortsat svag opbygning af virksomhedernes lagre, og det kan være med til at trække vækst i produktionen og flere ansatte.

Blandt internationale analytikere er der for tiden afgrundsdybe forskelle i opfattelsen, af hvad der ligger foran os.

Det spænder fra alt fra en ny økonomisk nedtur - til fortsat moderat økonomisk fremgang.

Tilhængerne af det positive scenarie har de seneste måneder været stærkest, og det vil der næppe blive ændret på de næste måneder. Derfor kan der meget vel komme yderligere kursstigninger på fem - syv procent.

Meget vil afhænge af de kommende måneders økonomiske nøgletal for privatforbrug og beskæftigelse.